白马股长期回报水平 已高于高股息！傅鹏博、赵枫最新表态

发布日期：2024-08-22 09:51    点击次数：187

（原标题：白马股长期回报水平 已高于高股息！傅鹏博、赵枫最新表态）

睿远基金2024年二季报出炉！

7月17日，睿远基金旗下4只基金睿远成长价值、睿远均衡价值三年、睿远稳进配置两年持有、睿远稳益增强30天持有均披露二季报。

回顾二季度的操作，傅鹏博在睿远成长价值二季报中表示，对机械设备、电力设备和能源行业个股增持较多，减持了基本面有压力、估值和增长不太匹配的公司。展望下半年，傅鹏博认为，市场可能面临一些上行的驱动因素，比如地产数据改善幅度好于预期，预算内国债和地方债发行进度加快等等。随着上市公司半年报陆续披露，将积极寻找景气成长类公司，筛选的过程和标准会更加审慎，评估好标的未来现金流创造的能力，注重选股的赔率和胜率。

赵枫表达了对于当下市场高度关注的高股息板块的看法，他在睿远均衡价值三年二季报中指出，如果结合公司盈利质量和长期空间看，当前对高股息公司的追逐似乎已有一些趋势意味，而非完全从价值角度出发。相反的，一些真正的行业龙头白马公司，伴随着其股价低迷，这批公司的股息率已接近或高于无风险利率（如果把当前银行理财和长期国债利率视为无风险利率的两个参考指标），考虑到其中有些公司的成长潜力和优秀的商业模式，其隐含的长期回报水平可能已经明显高于当前市场追捧的一些高股息公司。

饶刚也表达了对白马龙头的看好，他表示，“部分优质龙头企业近两年已经用实际行动证明了在宏观压力下快速调整、适应并且持续进化的能力，并且经风险调整后的预期回报率已经具备足够吸引力，这也让我们坚定了持有的信心和耐心。”债券方面，他表示二季度适度降低了债券资产的杠杆和久期。当前，国内实际利率仍处于较高水平，通胀暂不构成货币政策约束，中长期来看债券资产依旧具有不错的配置价值。

傅鹏博：下半年市场可能面临一些上行的驱动因素，积极寻找景气成长类公司

作为一只偏债混合型基金，睿远稳进配置两年持有混合截至二季度末规模为80.55亿元，权益投资占基金资产净值比例为32.87%，较一季度末的35.61%略有下降。

持仓变动方面，睿远成长价值二季报中表示：“二季度，本基金阶段性略微降低了股票类资产配置，但仓位依旧不低，港股持仓整体贡献较为明显。我们对持仓做了一定调整，环比二季度，前十大持仓净值占比有所提高，其中，对机械设备、电力设备和能源行业个股增持较多，对电信运营商作了减持但变化幅度有限，其余重点公司持仓情况几乎不变。前十大持仓之后的持股变化相对较多，我们减持了基本面有压力、估值和增长不太匹配的公司”。

从前十大重仓股来看，相较一季度末，机械设备类公司巨星科技、港股上市的肿瘤医疗集团海吉亚医疗新进，通威股份、东方雨虹被调出。截至二季度末，该基金前十大重仓股为中国移动、宁德时代、立讯精密、腾讯控股、迈为股份、广汇能源、巨星科技、三诺生物、万华化学、海吉亚医疗。

睿远成长价值二季报中对二季度的市场环境做了一个回顾：4月份，港股市场表现突出，部分海外资金在高低切换中流向了估值较低、宏观面有改善预期的港股。同期，A股市场情绪好转，指数反弹，在存量资金交易背景下，板块出现较快的轮动，风格上大盘股表现相对较好；行业上，出口产业链表现突出，其中家电、汽车涨幅居前。5月份，市场情绪开始回落，各地虽出台一系列的房地产政策，而市场在短期反弹后表现出“观其后效”的态度；行业层面，传统和红利板块领涨，海外AI热度高涨，但国内TMT板块个股波澜不惊。6月份，内需数据不佳，出海行业面临不友好的贸易政策，市场交易情绪低落，食品、新能源标杆公司的股价大幅调整。过去三年，资金在上述两个板块拥挤抱团、风险收益比不断降低，近期在红利和银行板块出现了类似现象。

7月初，A股市场表现较弱，指数调整叠加成交量偏低。诚然，资本市场和中国经济都处在一个“培元固本”的阶段，充分认识这一点有助于控制好投资的风险收益。随着上市公司半年报陆续披露，将积极寻找景气成长类公司，筛选的过程和标准会更加审慎，评估好标的未来现金流创造的能力，注重选股的赔率和胜率。下半年，市场可能面临一些上行的驱动因素，比如地产数据改善幅度好于预期，预算内国债和地方债发行进度加快等。目前，我们将动态应对市场变化，控制好组合的回撤。

赵枫：对高股息公司的追逐似乎已有一些趋势意味，而非完全从价值角度出发

二季度，赵枫管理的睿远均衡价值三年净值增长4.06%，截至二季度末，该基金合计规模为119.15亿元。

持仓变动方面，二季度，中国太保新进睿远均衡价值三年前十大重仓股，华润啤酒退出，截至二季度末，前十大重仓股为中国移动、腾讯控股、宁德时代、三诺生物、万华化学、伟明环保、思源电气、中国太保、美团-W、中国财险。

对于调仓原因，赵枫在二季报中表示，“二季度，我们也继续调整持仓结构，减持了成长放缓、估值偏高、自由现金流较弱的标的，也减持了市场预期较高、股价涨幅较大的资源类公司，增持了低估值、自由现金流优秀、经营前景稳定的标的。”

值得一提的是，赵枫在二季报中还表达了对当下市场热度较高的高股息板块的看法。他认为，二季度市场避险情绪抬升，使得股价表现进一步分化。伴随股价上涨，国有大银行、电力煤炭石油等能源类公司、电信运营商等公司的隐含回报持续下行，投资者似乎已不太在意相关公司的商业模式及其盈利的稳定性，给予了短期现金回报很高的关注度。如果结合公司盈利质量和长期空间看，当前对高股息公司的追逐似乎已有一些趋势意味，而非完全从价值角度出发。

相反的，一些真正的行业龙头白马公司，伴随着其股价低迷，这批公司的股息率已接近或高于无风险利率（如果把当前银行理财和长期国债利率视为无风险利率的两个参考指标），考虑到其中有些公司的成长潜力和优秀的商业模式，其隐含的长期回报水平可能已经明显高于当前市场追捧的一些高股息公司。出于对未来前景不确定的担忧，市场当前对风险和成长极为厌恶，但长期看真正具备全球竞争力的企业有很大可能可以应对未来经营环境的挑战，穿越周期从而持续创造价值。

饶刚：部分优质龙头企业的预期回报率已经具备足够吸引力

作为一只偏债混合型基金，睿远稳进配置两年持有混合截至二季度末的权益投资占基金资产净值比例为32.87%，较一季度末的35.61%略有下降。权益仓位方面，前十大重仓股分别为中国移动、腾讯控股、宁德时代、思源电气、伟明环保、宝钢股份、中通快递-W、统联精密、工商银行、中国太保。

关于持仓，睿远稳进配置两年持有混合二季报指出，在资产配置上，在二季度股债市场波动率均环比一季度有所收窄的情况下，该基金整体调整幅度较小，对于权益类资产的调整一方面体现在对于持仓标的适当提升了集中度，从而进一步聚焦在确定性相对较高的核心标的，另一方面是延续了一季度的操作，对于部分股价变化较大的标的根据预期回报率水平进行了持仓结构的再平衡。

转债方面，该基金依旧主要持有低估值的转债品种，例如纯债收益率较高且估值保护较充分的金融类公司的转债等，在转债市场由于市场风格转变带来阶段性冲击的过程中受影响较小。其中长期持有的部分金融转债随着正股的上涨逐步接近满足转股条件，该基金对其进行了减持，实现了不错的收益，因此相较上个季度转债仓位略有下行。

纯债方面，二季度债市继续小幅走强，在“资产荒”的背景下信用利差进一步压缩至历史低位，由于央行自3月以来持续关注并提示债市风险，因此结构上呈现出国开债等政策金融债的表现好于国债、信用债的表现好于利率债、中短期限国债好于长期限国债的特征。考虑到预算内赤字债券发行后续有望提速以及央行对于长端利率风险的关注，该基金在二季度适度降低了债券资产的杠杆和久期。当前，国内实际利率仍处于较高水平，通胀暂不构成货币政策约束，中长期来看债券资产依旧具有不错的配置价值。

在经历了近几年内外部环境的快速变化后，市场对于风险的定价已经越来越显性化，这在股债之间的相对估值以及股票内部各板块的估值差异中都得到了较为明确的体现。投资本身就是在追求具有吸引力回报的同时承受不确定性，单纯的回避风险和单纯追求收益一样具有片面性，部分优质龙头企业近两年已经用实际行动证明了在宏观压力下快速调整、适应并且持续进化的能力，并且经风险调整后的预期回报率已经具备足够吸引力，这也让我们坚定了持有的信心和耐心。

侯振新：纯债资产依然具备配置价值，中短端的结构性机会值得重视

睿远稳益增强30天持有是一只成立于2023年9月的混合债券型二级基金，截至二季度末，该基金规模为17.23亿元，权益投资占基金资产净值比例为15.99%。

该基金的基金经理侯振新在二季报中表示，在资产配置上，股票方面，本基金主要投资方向为估值较低、竞争力强、自由现金流好、重视股东回报的公司，以及估值合理、竞争力强、竞争格局好、处于快速成长期的公司。动态评估性价比后，二季度本基金小幅加仓了银行和通信运营商，并减仓了估值快速修复的服务类消费以及伴随着持续上涨，预期回报率有所下行的电网设备板块。

转债方面，整体转债市场依旧延续了“高转股溢价率+低纯债溢价率”的特征，相较于正股的吸引力较为有限，因此本基金依旧以精选的思路选择部分债底保护充分，同时内含期权价值较高的转债进行投资，整体转债仓位相较一季度末略有上升。

纯债方面，在广谱利率下行、有效需求不足以及信贷淡化“规模情结”的影响下，债市的供需矛盾依然延续，这也导致了信用利差进一步压缩。但考虑到央行对于长端利率风险的关注、预算内赤字债券发行后续有望提速以及短端利率下行空间较为有限，本基金在二季度适度降低了债券资产的杠杆和久期，等待后续更好的入场机会。

今年以来，在市场风险偏好快速收缩从而“钟情”于稳定类资产的同时，也应该清晰认识到短期回报的主要来源并非股息本身，而更多是估值的一次性修复，这也导致了该类资产未来的回报率将随着股价上升而下降。与之相对应的是，一些长期增长空间较好、本身竞争力很强、所在行业竞争格局优化的企业，因为周期下行或者短期分红较低而不被关注。但我们相信，拉长时间来看，这类优质公司很可能给投资者带来更好的投资回报。债券方面，我们认为在全社会无风险回报率中枢下行的背景下，纯债资产依然具备配置价值，在当前依然相对平坦的收益率曲线之下，中短端的结构性机会值得重视。